更大更强，还需实力自证！

作者：陈晚邻

编辑：晨鹤

风品：邓亮 沈禾

来源：铑财－铑财研究院

精工细作，滴水不漏！

4月8日，万得凯创业板首发过会，距离上市更进一步。那么聚光下，价值面是否滴水不漏呢？

公开信息显示，万得凯成立于2016年，主营水暖器材的设计、开发、生产、销售，产品主要包括各类铜制水暖阀门、管件等，广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖排污等。

2019至2021年（以下简称“报告期”），万得凯营收5．12亿元、5．59亿元、7．46亿元，净利5111．36万元、7033．96万元、1．06亿元。

营利节节上升，但现金流却不升反降：经营性现金流量净额为2111．116万元，与2020年的9593．70万元相比显著减少，这是否正常？高增营收同样暗藏不确定隐忧。

外销依赖是其中一大问题。万得凯产品以外销为主，其对美国销售占公司主营业务收入比重在报告期内分别为 73．10％和65．98％；欧洲市场占16٫38%和18.08%，中国市场仅为3.99%和5.90%，且中国市场的销售最终也主要销往欧美等市场。

近年来国际贸易摩擦争端加剧，加之俄乌冲突影响，可见风险之多。往期看制裁早已有之，如2018年9月美国政府公布新一轮针对中国产品的加征关税清单，对2000亿美元关税清单上的中国产品加征10%关税，并自2019年5月10日起提至25%。

这份清单涵盖了万得凯多数对美出口产品。未来如美国政府进一步提升税率，或导致公司美国客户削减订单或要求公司产品降价，从而影响销售收入和盈利水平。

原材价格压力也是一个需要注意的问题。在成本构成方面，不同的是前者占公司主营业务收入比为62.38%/64.78%/65.04%，后者则分别为37.38%/34.11%/33.53%。而铜棒成本占生产成本比例约60%，随着价格上扬，为企业带来了巨大的挑战。

偿债能力也有提升空间。在资产负债率方面，可以看到52.39/43.26/44.42%,与银行保证担保合计6笔金额共计4,440,000元相关联。此外，上述最高额保证担保协议下的尚未履行完毕的借款总额1928,440元，是另一个值得关注点。

虽然存在一些质疑点，比如内控风控及合规运营，但从股份机构看，它是一家典型家族企业，以实控人及其家庭成员直接及间接持股96,48%.此外，本次发行前，没有外部投资者参与，因此如何查漏补缺，将考验管理层的大智慧。

最后，我们还要看看独立董事的情况。一共拥有三名独董，其中周红锵在2020年被聘任，同时兼职大学教师与其他两个独立董事身份，这让人产生了一些疑问。这一切，都将在其IPO过会后的表现中得到答案。